Le calendrier macroéconomique du jour inclut la publication de l’inflation américaine pour le mois d’octobre, le dernier rapport avant la réunion de la Fed du 9 décembre. Le consensus anticipe un net ralentissement : l’indice CPI global à +0,3 % m/m après +0,6 % en septembre (la plus forte hausse mensuelle depuis cinq mois) et le noyau dur à +0,2 % après +0,3 %. Une grande partie de ce ralentissement est attribuée à l’essence, dont les prix ont augmenté de 9,1 % en septembre et ont représenté plus de la moitié de la hausse des prix sur le mois. À noter que le pétrole n’a chuté fortement que ces derniers jours : le WTI est tombé à 86,19 $ lundi, et le Brent évolue aujourd’hui sous les 92 $, alors qu’en octobre, le Brent a gagné environ 12 %. L’impact complet de la baisse des prix du pétrole se fera donc davantage sentir dans le rapport de novembre.
Les chiffres en glissement annuel seront plus difficiles à interpréter. Le Bureau of Labor Statistics ne publie pas de comparaison officielle en glissement annuel pour le mois d’octobre, car les données d’octobre de l’an dernier n’ont pas été collectées pendant la fermeture du gouvernement. Les premiers titres seront donc basés sur des calculs d’analystes. Les estimations officieuses vont de 3,7 % à 3,9 % pour l’inflation globale et de 2,5 % à 2,8 % pour l’inflation sous-jacente, contre respectivement 3,7 % et 2,6 % en septembre. Ces écarts sont inévitables et ajoutent une part de nervosité à la publication des chiffres.
Le marché aborde cette publication avec des attentes restrictives. Le 28 octobre, la Fed a maintenu son taux directeur à 3,75–4,00 % par 10 voix contre 2. Lisa Cook et Beth Hammack ont exprimé leur désaccord en faveur d’une hausse des taux, et le 5 novembre, Hammack a déclaré que la politique monétaire devait rester restrictive. Le rapport sur l’emploi d’octobre a été solide — 165 000 créations de postes contre une prévision de 65 000, et une progression mensuelle de 0,4 % du salaire horaire moyen — et Goolsbee ainsi que Barkin ont évoqué lundi la persistance des pressions inflationnistes. La probabilité d’une hausse de 25 points de base en décembre est d’environ 78,8 %, contre environ 85 % fin octobre, et les swaps intègrent toujours un scénario d’environ deux hausses d’ici l’été prochain, alors qu’il y a un mois, trois hausses étaient pleinement intégrées dans les prix. Ainsi, le mouvement de décembre est déjà largement intégré, et cette publication ne devrait pas modifier sensiblement cette anticipation, sauf surprise.
Point crucial, le marché obligataire se range actuellement du côté des faucons. Les rendements des Treasuries sur l’ensemble de la courbe ont reculé vers leurs plus bas de septembre après la vente massive sur les valeurs technologiques, qui a poussé les investisseurs vers les valeurs refuges. Le rendement à 10 ans est revenu autour de 4,88 %. Toutefois, une nouvelle publication d’inflation élevée effacerait probablement rapidement une partie de ce repli — seule une surprise peut modifier de manière significative les anticipations déjà intégrées dans les prix.
Les scénarios de change sont les suivants. En cas de publication plus faible que prévu — inflation sous-jacente à 0,1 % ou inflation globale en dessous de 0,2 % — la probabilité d’une hausse des taux en décembre baisserait probablement, les rendements reculeraient et le dollar abandonnerait une partie de ses gains. L’euro et la livre en profiteraient. Si la publication est en ligne avec les attentes (inflation globale à 0,3 % et inflation sous-jacente à 0,2 %), la réaction du marché devrait être de courte durée. Un rapport plus élevé qu’attendu (inflation sous-jacente à 0,3 % ou plus, ou inflation globale à 0,4 %) relancerait le débat sur un resserrement plus rapide. La probabilité d’une hausse en décembre dépasserait 85 %, et un mouvement en mars deviendrait plus probable. Les rendements se rapprocheraient de 5 %, et le dollar retrouverait une position plus solide.
Ces dynamiques pèseraient directement sur l’euro, la livre et le yen, puisque l’écart de taux entre la Fed et la BCE — environ 1,25–1,50 point de pourcentage — plaiderait de nouveau pour un renforcement du dollar. Le yen se déprécierait parallèlement à la hausse des rendements américains. Je rappelle que les dépenses de consommation des ménages japonais ont reculé de 6,8 % en septembre, ce qui limite la marge de manœuvre de la Bank of Japan pour resserrer sa politique, et que les attentes d’une action de la BOJ le 18 décembre demeurent une contrainte majeure. Les interventions passées plafonnent également le potentiel de hausse de l’USD/JPY : cet été, le Japon est intervenu à trois reprises pour un montant total de 15,4 billions de yens.
Dans l’ensemble, le rapport d’aujourd’hui devrait plutôt confirmer que modifier la trajectoire de la Fed. Mon scénario central est une publication conforme aux attentes, voire légèrement plus faible, ce qui provoquerait une réaction modérée et de courte durée sur le marché des devises et laisserait le dollar légèrement affaibli à court terme. Le risque est asymétrique : si l’inflation sous-jacente ressort à 0,3 %, je n’exclurais pas un retour de l’euro et de la livre vers les plus bas de vendredi, car une hausse en décembre et de nouvelles hausses de taux au printemps ne seraient plus vraiment contestées.
Concernant les aspects techniques de EUR/USD, les acheteurs doivent s’emparer du niveau de 1,1245. Ce n’est qu’à cette condition qu’un test de 1,1270 serait envisageable. À partir de là, une progression vers 1,1300 est possible, mais y parvenir sans le soutien de gros intervenants sera difficile. En cas de repli, je n’anticipe une augmentation de l’activité acheteuse qu’à proximité de 1,1215. Si ce niveau manque d’ordres à l’achat, je recommanderais d’attendre un repli vers un nouveau plus bas à 1,1185 ou d’initier des positions longues à 1,1165.
Pour ce qui est des aspects techniques de GBP/USD, les acheteurs de livre doivent franchir la résistance immédiate à 1,3460. Cela permettrait un mouvement vers 1,3481, au-dessus duquel de nouveaux gains seraient difficiles à arracher. Le prochain objectif haussier se situe autour de 1,3501. En cas de repli, les vendeurs chercheront à reprendre la main à 1,3430. S’ils y parviennent, une sortie du range porterait un coup sérieux aux acheteurs et repousserait GBP/USD vers 1,3399, avec la perspective de prolonger la faiblesse jusqu’à 1,3370.
