Sentyabr inqirozi – boshlang‘ich nuqta sifatida

Oktabr oyidagi Nonfarm Payrolls atrofidagi drama eng yuqori nuqtaga chiqdi. AQShning barcha dastlabki ko‘rsatkichlari — ADP va JOLTS’dan tortib Challenger hisobotlari va ISM faollik indekslarigacha — birgalikda paradoksal manzarani shakllantirdi:

• AQSh bizneslari amalda ommaviy ishdan bo‘shatishlarni to‘xtatdi;
• doimiy ish o‘rinlarini ochishda nihoyatda tanlab harakat qilmoqda;
• va vaqtinchalik/mavsumiy asosda faol yollashmoqda

Bozor sentyabrdagi muvaffaqiyatsizlik tufayli – AQSh mehnat bozori uchun yilning eng sust oylaridan biri – oktabr natijalarini alohida xavotir bilan kutmoqda. Iqtisodiyot kutilgan +94 ming o‘rniga ramziy 29 mingta ish o‘rni qo‘shdi, ishsizlik darajasi esa 4,1% dan 4,2% gacha oshdi. Bundan tashqari, Mehnat statistikasi byurosi (BLS) avvalgi ikki oy bo‘yicha bandlik o‘sishini jami 60 mingtaga pasaytirib, qayta ko‘rib chiqdi. Iyul natijasi manfiy hududga o‘tkazildi (?10 ming). Avgust Nonfarm Payrolls ko‘rsatkichi deyarli uchdan biriga qisqartirilib, 162 mingdan 133 mingga tushirildi. O‘sha paytda bu qattiq retsessiya xabarchisi sifatida qabul qilingan edi. Biroq yangi yetakchi indikatorlar to‘plami tahlilchilarning baholarini keskin qayta ko‘rib chiqishga majbur qildi.

ISM signallari — zavodlarda “muzlash” va xizmatlar barqarorligi ISM ko‘rsatkichlari korporativ Amerikada strukturaviy bo‘linishni ko‘rsatmoqda. Ishlab chiqarishda (ISM Manufacturing Employment) bandlik subindeksi qat’iyan qisqarish hududida, 46,0 darajasida turibdi (50 dan past ko‘rsatkichlar qisqarishga ishora qiladi). Qimmat kreditlar, tashqi talabning zaifligi va geosiyosiy xatarlar ishlab chiqaruvchilarni yangi xodim yollashni to‘xtatib turishga majbur qildi.

Xizmat ko‘rsatish sohasida (ISM Services Employment) esa mutlaqo boshqa manzara: subindeks 51,8 darajada “suv ustida” qolmoqda va davom etayotgan yollashni bildiradi. Xizmat ko‘rsatish kompaniyalari mamlakatda doimiy ish o‘rinlari yaratilishining yagona lokomotivi bo‘lib qolmoqda va mehnat bozorining izdan chiqib ketishiga yo‘l qo‘ymayapti.

ADP: xususiy sektorning so‘zi

Avtomatlashtirilgan ma’lumotlar provayderi ADP’ning 4 noyabr, chorshanba kungi hisobotida hafta boshining birinchi yoqimli syurprizi yuz berdi. Xususiy sektordagi bandlik oktabrda 86 mingga oshdi, bu taxminan 69–75 ming atrofidagi konsensus prognozidan ancha yuqori. Sentyabr bo‘yicha baho deyarli o‘zgarmadi — 90 mingdan 86 mingga yangilandi xolos. O‘sish tuzilmasi iqtisodiyotning iste’molchi-drayverlik tabiatini aks ettiradi. Yetakchilar ichki talab bilan bog‘liq tarmoqlar bo‘ldi:

• savdo, transport va kommunal xizmatlar: +39 ming
• ta’lim va sog‘liqni saqlash: +28 ming
• dam olish va mehmondo‘stlik: +19 ming
• qurilish: +13 ming

Oyning “anti-qahramoni” — professional va biznes xizmatlari sektori bo‘lib, yana 27 ming ish o‘rnini yo‘qotdi. Bu tarmoq ketma-ket uch oydan beri shtatlarni qisqartirib kelmoqda — bu xavotirli, chunki u tarixan yirik kompaniyalardagi yuqori menejment ishonchining barometri hisoblanadi. Biroq ish haqi bosimi hali ham tugamagan. ADP tanlamasidagi ishni almashtirgan xodimlar jami daromadlarida (bonus va ish haqi ustamalari bilan birga) o‘rtacha +7,6% o‘sishni ko‘rdi — bu 2024 yil martidan beri eng keskin sakrash. “Odamlar ish haqi bazasidan tashqari bonuslar, ish haqi ustamalari va ko‘proq ish soatlarining kombinatsiyasi orqali yangi ish o‘rinlariga jalb qilinmoqda”, — deya ta’kidladi ADP bosh iqtisodchisi Nela Richardson.

JOLTS: daryo muzdan yechilishni boshlamoqda

Sentyabr oyidagi JOLTS hisobotida (3 noyabrda e’lon qilingan) bozor hali to‘liq “hazm qilib ulgurmagan” ikkinchi ijobiy syurpriz taqdim etildi. Bo‘sh ish o‘rinlari soni 333 mingga ko‘payib, 7,52 millionga (ish o‘rinlari bo‘yicha 4,5% koeffitsent) yetdi, tahlilchilar kutgan ~7,1 million o‘rniga. Avgust ko‘rsatkichi 7,19 milliongacha yuqoriga qayta hisoblandi. Oqim dinamikasi yanada qiziqarli bo‘ldi:

• yollashlar 5,4 millionga (+131 ming oyma-oy) oshdi;
• o‘z xohishi bilan ishdan ketishlar soni 3,0 milliondan 3,4 millionga sakradi — amerikaliklar ishni almashtirishga yetarli darajada ishonch hosil qilganining yaqqol belgisi;
• ishga olishdan bo‘shatishlar 1,64 millionga (1,0% ajralish koeffitsenti) tushdi va tarixiy minimumlarga yaqinlashdi

Reuters hozirgi vaziyatni juda aniq ifodaladi: “kam yollash, kam ishdan bo‘shatish”. Korporativ foydalarning yuqoriligi va uy xo‘jaliklari xarajatlarining barqarorligi ishdan bo‘shatishlarni tub darajalarda ushlab turibdi, biroq geosiyosat (xususan, Eron bilan ziddiyat) kompaniyalarni shtatlarni kengaytirishda ehtiyotkor bo‘lishga majbur qilmoqda. EY-Parthenon ilk “muz yechilishi” belgilarini ko‘rmoqda: mehnat bozori “nisbatan kuchli, ammo muzlagan” va harakatlana boshlamoqda.

Challenger: ishdan bo‘shatishlar kam, ammo shtatlar kengaymayapti

Challenger, Gray & Christmas’ning 5 noyabrdagi hisobotida ushbu manzara tasdiqlandi. AQSh kompaniyalari oktabr oyida 43 994 ta qisqartirishni e’lon qildi — bu sentyabrga nisbatan atigi 2% ko‘p, biroq o‘tgan yil oktabriga nisbatan 71% kam va 2023 yildan beri eng past oylik ko‘rsatkich. Yil boshidan buyon korporatsiyalar jami 617 mingta qisqartirishni e’lon qilgan — bu 2025 yilning shu davriga nisbatan 44% kam. Katta texnologik kompaniyalar qisqartirishlarning asosiy manbai bo‘lib qolmoqda.

Yanvardan beri texno-gigantlar 171,5 mingta ish o‘rnini qisqartirdi (+21% yillik). Asosiy sabab — jarayonlarni generativ AI atrofida qayta tashkil qilish. Biroq hisobotning asosiy urg‘usi mavsumiy yollashga berilgan: yil boshidan buyon 470,4 mingta vaqtinchalik bo‘sh ish o‘rni e’lon qilingan (yillik 26% o‘sish), bu doimiy yollashlarni ancha kompensatsiya qilmoqda. Korporatsiyalar doimiy shartnomalarga qaraganda moslashuvchanlikni afzal ko‘rmoqda:

• Amazon rekord darajada 300 mingta vaqtinchalik ish o‘rni e’lon qildi (avvalgi mavsumlarda 250 mingga nisbatan);
• logistika giganti UPS 100 mingta mavsumiy ish o‘rni e’lon qildi

“Bu kam qisqartirishli muhit. Ish beruvchilar bayramlar oldidan xodimlarni qo‘ldan chiqarmayapti, yollashlar asosan qisqa muddatli mavsumiy ish bo‘yicha — kompaniyalar doimiy shtatni oshirmasdan bayram oldi talabni qondirish uchun moslashuvchan bo‘lishni xohlaydi”, — deydi vitse-prezident Andy Challenger.

Haftalik boshlang‘ich da’volar: g‘ayrioddiy “yostiq”

Mehnat vazirligining haftalik ma’lumotlari mehnat bozorining barqaror kuchini tasdiqlaydi. 31 oktabrda yakunlangan hafta uchun boshlang‘ich ishsizlik da’volari 189 mingtaga tushdi — bu iyul o‘rtalaridan beri eng past daraja va so‘nggi bir necha o‘n yillikdagi minimumlarga yaqin. To‘rt haftalik o‘rtacha ko‘rsatkich 194 750 darajasida shakllandi. Yagona ogohlantiruvchi jihat — davomiy da’volar bo‘lib, ular 1,72 millionga qadar biroz oshdi. Odamlar kam ishdan bo‘shatilmoqda, ammo ishsiz qolganlar yangi ish topish uchun ko‘proq vaqtga muhtoj.

Oktabr Nonfarm Payrolls’dan nima kutish mumkin?

FactSet va Reuters’ning median prognozlari ehtiyotkor ijobiy manzarani chizmoqda:

• bandlik o‘sishi: +50 mingdan +125 mingtagacha
• ishsizlik: ~4,2%

Iqtisodchilarning baholari juda keng diapazonda — ehtiyotkor +45 ming (KPMG)dan tortib optimistik +120 minggacha. Sog‘liqni saqlash, ta’lim va mehmondo‘stlik sektorlari yollashlarning katta qismini o‘z zimmasiga olishi kutilmoqda. Eng muhimi — ko‘lamni to‘g‘ri talqin qilish.

KPMG eslatishicha, mehnat kuchining qarishi va migrantlar oqimining keskin pasayishi tufayli iqtisodiyot uchun “break-even” tezlik — ishsizlikni barqaror ushlab turish uchun zarur bo‘lgan oylik ish o‘rinlari o‘sishi — deyarli nolga tenglashdi. Bugun AQSh mehnat bozorida muvozanatni saqlash uchun oyiga atigi taxminan 30–60 mingta yangi ish o‘rni kifoya qiladi. 12 oylik o‘rtacha 41 minglik o‘sish endi xavotirli emas; Kiplinger hatto oyiga 100 mingdan past o‘sishni “yangi norma” deb atamoqda. ADP va JOLTS’dan kelayotgan yetakchi signallarni inobatga olganda, konsensus prognozlari bo‘yicha risklar yuqoriga qarab siljigan.

Wall Streetning “vahimasi” kuchsiz bandlik emas Wall Street uchun haqiqiy qo‘rqinchli ssenariy — ishsizlikning oshishi va shu bilan birga ish haqlarining tezlashgan o‘sishi kombinatsiyasi, ya’ni Fedni tuzoqqa tushiradigan staginflatsion dinamika bo‘ladi. Hisobot juda tarang kontekstda e’lon qilinmoqda: Fed hali ham pul-kredit siyosatini qat’iylashtirish siklida. Sentyabrda markaziy bank stavkani 25 bazaviy punktga oshirdi, 28 oktabrda esa asosiy stavkani 3,75–4,00% darajasida ushlab qoldi.

Fed rahbariyatida “hawk”lar ustunlik qilmoqda. Liza Cook va Beth Hammack darhol 25 bazaviy punktga oshirish tarafdori sifatida ochiq ovoz berdi. Fed raisi Kevin Warsh mehnat bozorini “juda ijobiy” deb atab, Fed e’tiborini butunlay inflyatsiyaga qarshi kurashga qaratdi. Fyuchers bozorlarida dekabr oyida yana bir oshirish ehtimoli yuqori baholanmoqda. Agar ertangi hisobot kuchli yollashni va soatbay ish haqi o‘sishini oyma-oy +0,3% dan yuqoriroq tezlashishini ko‘rsatsa, Fed “hawk”lari bozorlar bo‘yicha qat’iy zarba berish uchun aniq dalilga ega bo‘ladi.

NFP oldidan AQSh mehnat bozori muzlagan daryoni eslatadi Tashqi tomondan hammasi muzlab qolgandek — yarim asrlik minimumlar darajasida qisqartirishlar, ishsizlik 4,2% atrofida va 59 oy davomida 4,5% dan past (Ikkinchi jahon urushidan beri eng uzun davr), korporativ qisqartirishlar esa tez pasaymoqda. Ammo “muz ostida” kuchli harakat bor:

• bo‘sh ish o‘rinlari va o‘z xohishi bilan ketishlar (JOLTS) jonlanmoqda;
• ADP’da ish haqi ustamalari keskin oshmoqda;
• logistika gigantlari yuz minglab mavsumiy ishchilarni yollayotganda, doimiy; yollash deyarli to‘xtab qolgan

Oktabrdagi NFP bu “muz”ni to‘liq eritib yuborishi ehtimoldan yiroq. Biroq u Feddan dekabr oyida stavkalarni yana oshirish kutilishini aniqroq shakllantirib berishi mumkin.

6 noyabr, 10:00 / Germaniya / Sanoat ishlab chiqarishi (sentyabr, oyma-oy) / avvalgi: -1,2% / amaldagi: 2,0% / konsensus: 0% / EUR/USD – pasayish

Germaniyada sanoat ishlab chiqarishi avgust oyida oyma-oy 2,0% ga oshdi va iyuldagi 1,2% lik pasayishdan keyin tiklandi. Avgustdagi o‘sish 2025 yil martidan beri eng kuchli ko‘rsatkich bo‘ldi:

• qurilish 9,3% ga kengaydi;
• mashinasozlik mahsuloti 5,3% ga oshdi;
• yakuniy ishlov berish tarmoqlari 13,1% ga sakradi

Avtomobil ishlab chiqarish yozgi to‘xtashlar tufayli 5,4% ga kamaydi, energiya talabchan tarmoqlarda esa ishlab chiqarish 0,5% ga qisqardi. Uch oy ichida qayta ishlash sanoati 0,4% ga oshdi. Konsensus sentyabrda o‘sish nolga qadar so‘nishini kutgan edi. Shuning uchun yevro pozitsiyalarini boy berib, mahalliy minimumlar sari siljish xavfi ostida qolmoqda.

6 noyabr, 10:00 / Buyuk Britaniya / Lloyds uy narxlari indeksi (oktabr) / avvalgi: -0,4% / amaldagi: 0% / konsensus: -0,3% / GBP/USD – pasayish Buyuk Britaniyada uy narxlari sentyabr oyida o‘zgarmadi. Avgustda indeks 0,4% ga pasaygan edi. Yuqori ipoteka xarajatlari xaridorlar faolligini hanuz cheklab turibdi. Shimoliy Irlandiya 7,4% yillik o‘sishni ko‘rsatdi, Buyuk London esa 2,2% bilan eng katta pasayishni qayd etdi. Indeksning yana manfiy qiymatlarga qaytishi uy-joy bozori bo‘yicha xavotirlarni kuchaytiradi va funtga bosim o‘tkazadi.

6 noyabr, 13:00 / Yevrozona / Chakana savdo (sentyabr) / avvalgi: 0,4% / amaldagi: 0,8% / konsensus: 0,6% / EUR/USD – pasayish Yevrozonada chakana savdo avgust oyida 0,8% ga oshdi. Iyulda ko‘rsatkich so‘nggi ikki yildagi eng past daraja — 0,4% gacha tushgan edi. Uzoq muddatli oylik o‘rtacha o‘sish taxminan 1,14% ni tashkil etadi. Chakana savdo o‘sishining 0,6% gacha sekinlashuvi iste’molchi sektoridagi zaiflikni tasdiqlaydi va yevroga bosimni kuchaytiradi.

6 noyabr, 16:30 / Kanada / Bandlik o‘zgarishi (oktabr) / oldingi: -41,7 ming / fakt: -68,3 ming / konsensus: 13,6 ming / USD/CAD – pasaydi

Kanadada bandlik sentabr oyida 68,3 ming kishiga kamaydi — bu so‘nggi yetti oy ichidagi eng katta pasayishdir. Davlat sektorida ketma-ket to‘rtinchi oy davomida 70,0 mingta ish o‘rni yo‘qoldi. Yoshlar bandligi 48,0 ming nafarga qisqardi. Bandlikning aholi soniga nisbati 60,8% dan 60,6% ga tushdi. Ijobiy ish o‘rinlari o‘sishi bilan keskin tiklanish Kanadaning iqtisodiy istiqbollarini yaxshilaydi va “loonie”ni qo‘llab-quvvatlaydi.

6 noyabr, 16:30 / AQSh / Qishloq xo‘jaligidan tashqari bandlik (Nonfarm payrolls, oktabr) / oldingi: 133 ming / fakt: 29 ming / konsensus: 65 ming / USDX (6 valyutadan iborat AQSh dollari indeksi) – o‘sdi

AQShda sentabr oyida qishloq xo‘jaligidan tashqari bandlik bor-yo‘g‘i 29 ming kishiga oshdi, oldingi ikki oy bo‘yicha bandlik bo‘yicha baholar jami 60 ming kishiga pastga qayta ko‘rib chiqildi.

• Sog‘liqni saqlash sohasi 17 mingta ish o‘rnini qo‘shdi;
• Qurilish sohasi 11 mingta;
• Ishlab chiqarish sohasi 9 mingta ish o‘rni yaratdi.

Moliya sektori 7 mingta ish o‘rnini yo‘qotdi. Agar yollash sur’atlari yana tezlashsa, bu mehnat bozorining barqarorligini tasdiqlaydi va dollarning qimmatlashishiga turtki bo‘ladi.

6 noyabr, 16:30 / AQSh / O‘rtacha soatlik ish haqi (yillik, oktabr) / oldingi: 3,1% / fakt: 3,0% / konsensus: 2,9% / USDX – pasaydi

Sentabrda o‘rtacha soatlik ish haqining yillik o‘sishi 3,0%ni tashkil etib, avgustdagi 3,1%dan pasaydi. Sentabr ko‘rsatkichi 2021-yil mayidan buyon eng sust ish haqi o‘sishi bo‘ldi. Keyingi sekinlashuv ish haqi va narxlar o‘sishi spirali xavfini kamaytiradi va dollarning kuchayishini cheklashi mumkin.

6 noyabr, 18:00 / Kanada / Ivey PMI (oktabr) / oldingi: 64,3 / fakt: 58,2 / konsensus: 58,0 / USD/CAD – o‘sdi

Kanadaning Ivey PMI ko‘rsatkichi sentabr oyida 58,2 ga tushib, 2022-yil aprel oyidagi cho‘qqisidan orqaga chekinmoqda.

• kiritilayotgan resurslar narxlari indeksi 80,4 dan 82,8 gacha tezlashdi;
• yetkazib berish muddati 39,2 gacha qisqardi;
• zaxiralar 58,3 gacha kamaydi.

Yollash bo‘yicha subindeks 55,0 dan 56,5 gacha ko‘tarildi. Ko‘rsatkichning qisqarishi biznes kayfiyatining sovishini bildiradi va “loonie”ga bosim o‘tkazishi mumkin.

6 noyabr, 18:00 / AQSh / Michigan universitetining iste’molchilar kayfiyati indeksi (dastlabki, noyabr) / oldingi: 48,1 / fakt: 48,0 / konsensus: 48,0 / USDX – o‘zgaruvchan

Michigan universitetining dastlabki iste’molchilar kayfiyati indeksi oktyabr oxirida 48,0 darajasida qayd etildi, bu so‘nggi besh oy ichidagi eng past darajaga yaqin. Qimmat xaridlar uchun shartlar haqidagi tasavvurlar 18% ga yomonlashdi. Bir yillik inflyatsion kutilmalar 4,7% gacha, uzoq muddatli kutilmalar esa 3,5% gacha oshdi. Uzoq davom etayotgan sust kayfiyat bozorlarni tarang holatda ushlab turadi va dollardagi o‘zgaruvchanlikni keskin oshirishi mumkin.

6 noyabr, 03:00 / AQSh / Dallas Fed prezidenti Lorie Logan nutqi / USDX
6 noyabr, 12:00 / Yevrozona / Sharon Donnery (ECB Supervisory Board) nutqi / EUR/USD
6 noyabr, 12:30 / Yevrozona / Sharon Donnery (ECB Supervisory Board) nutqi / EUR/USD
6 noyabr, 17:10 / AQSh / St. Louis Fed prezidenti Alberto Musalem nutqi / USDX
6 noyabr, 19:00 / Yaponiya / BOJ gubernatori Kazuo Ueda nutqi / USD/JPY
6 noyabr, 20:15 / AQSh / Fed gubernatori Michelle Bowman nutqi / USDX

Kun davomida asosiy markaziy banklar vakillarining chiqishlari ham rejalashtirilgan; ularning bayonotlari odatda kelajakdagi pul-kredit siyosati niyatlariga ishora qilishi mumkinligi tufayli valyuta bozorlarida o‘zgaruvchanlikni kuchaytiradi.